界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
美克家具（600337.SH）最新交出的業(yè)績(jì)成績(jì)單依舊難掩頹勢家具。這家曾以 “中高端家居” 為標簽的企業(yè)，上半年營(yíng)業(yè)收入 15 億元，同比下滑 8%；歸屬凈利潤虧損 8800 萬(wàn)元，雖較上年同期的虧損2.756億元有所收窄，但扣非凈利潤仍深陷 3.17 億元虧損泥潭。
更值得注意的是，這家公司已連續三年歸屬凈利潤為負家具。2025 年上半年，家具類(lèi)消費零售總額 782 億元，同比提升 3.8%，增速較上年同期加快 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，6 月單月家具零售額更是以 163 億元創(chuàng )年度峰值。在行業(yè)溫和復蘇下，美克家具的持續失血顯得尤為突兀。
變賣(mài)資產(chǎn)的 “虛假盈利”
2025 年一季度，美克家具曾短暫讓投資者看到 “扭虧希望”—— 當季歸母凈利潤 1.05 億元，較上年同期的虧損 1.56 億元大幅改善家具。
但這次盈利背后，并非美克家具主營(yíng)業(yè)務(wù)回暖，而是一場(chǎng) “變賣(mài)資產(chǎn)的自救”家具。
美克家具一季度通過(guò)處置子公司北京美克家居用品有限公司的股權，以 4 億元交易對價(jià)獲得大額投資收益，才得以實(shí)現賬面盈利家具。若扣除這部分非經(jīng)常性損益，公司一季度實(shí)際虧損 1.5 億元，與上年同期的扣非虧損規?；境制剑?024Q1扣非虧損1.63億元），主營(yíng)業(yè)務(wù)的低迷狀態(tài)并未改變。
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數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部
“靠賣(mài)資產(chǎn)增加利潤治標不治本家具?！?家居行業(yè)分析師李慧在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)表示。
美克家具的核心問(wèn)題在于主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力喪失家具。2024 年公司營(yíng)業(yè)收入 33.95 億元，同比下滑 19%，2025 年上半年營(yíng)收繼續下滑 8%。連續多季度的收入萎縮，說(shuō)明市場(chǎng)對其產(chǎn)品和服務(wù)的認可度在下降。
美克家具的表現也遜于行業(yè)平均水平家具。2024 年，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓（商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額、房地產(chǎn)投資同比分別為 - 12.9%、-17.1%、-10.6%），但規模以上家具制造業(yè)企業(yè)仍實(shí)現利潤總額 372.4 億元，同比僅下降 0.1%，近乎持平。美克家具同期歸屬凈利潤虧損 8.64 億元，同比下滑 86%，與行業(yè)的 “抗跌性” 形成鮮明反差。
“行業(yè)整體雖受地產(chǎn)拖累，但頭部企業(yè)或具備差異化優(yōu)勢的品牌仍能維持穩定，美克家具的持續虧損，更多是自身產(chǎn)品定位、渠道管理問(wèn)題家具?！?李慧進(jìn)一步分析。公司主打的中高端家居市場(chǎng)，本應更抗消費降級，但從數據看，公司既沒(méi)守住存量客戶(hù)，也沒(méi)開(kāi)拓增量市場(chǎng)，反而在行業(yè)復蘇初期繼續掉隊。
門(mén)店銳減、客戶(hù)停滯
主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷的同時(shí)，美克家具銷(xiāo)售渠道也經(jīng)歷 “斷崖式收縮”家具。門(mén)店作為家居零售的核心觸點(diǎn)，數量和質(zhì)量直接影響收入規模。美克家具近年來(lái)的門(mén)店縮減幅度，已觸及 “警戒線(xiàn)”。
公司直營(yíng)門(mén)店數量從 2023 年的 141 家縮減至2024 年的111 家，下滑比例高達 21.27%；對應的直營(yíng)業(yè)務(wù)收入也從 21.4 億元縮減至 15.89 億元，降幅 25.75%，收入下滑幅度超過(guò)門(mén)店減少幅度，反映出剩余門(mén)店的單店營(yíng)收也在下滑家具。
加盟店數量則從 2023 年的 293 家縮減至2024年的 216 家，下滑 26.28%；收入從 2.54 億元降至 1.66 億元，降幅達 34.65%家具?？梢钥闯?，加盟店的盈利能力和生存能力有所惡化。
從整體渠道看，2024 年美克家具國內總門(mén)店數量從 434 家降至 327 家，縮減近四分之一；批發(fā)業(yè)務(wù)同樣承壓，2024 年營(yíng)業(yè)收入 16.01 億元，同比下滑 8.46%家具。國內零售與國際批發(fā) “雙降”，進(jìn)一步擠壓收入空間。
數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部
進(jìn)入 2025 年，美克家具渠道收縮的趨勢仍在延續家具。公司表示，“直營(yíng)渠道優(yōu)化以關(guān)閉低效門(mén)店、縮減冗余面積為核心，目的是降低成本、提高運營(yíng)效率”。具體來(lái)看，2025 年有 16 家門(mén)店租期到期，目前已確定至少 6 家不續租；一季度關(guān)閉門(mén)店 8 家，無(wú)新增門(mén)店；二季度關(guān)閉門(mén)店 4 家，仍無(wú)新增，門(mén)店數量持續 “負增長(cháng)”。
在門(mén)店投入上，美克家具也大幅縮減開(kāi)支家具。2025 年公司門(mén)店裝修計劃開(kāi)支為 2000 萬(wàn)元，較 2024 年的 3727.25 萬(wàn)元縮減 46.34%。
渠道收縮直接導致客戶(hù)增長(cháng)陷入停滯家具。2024 年，美克家具鉆石卡會(huì )員人數為 2502 名，較 2023 年的 2453 名增長(cháng) 2%；白金卡會(huì )員人數 9453 名，較 2023 年的 9412 名增長(cháng) 0.4%；金卡會(huì )員人數 15940 名，較 2023 年的 16065 名下滑 0.77%。核心客戶(hù)群體增長(cháng)乏力，甚至出現流失，進(jìn)一步制約收入恢復。
“家居行業(yè)是‘體驗式消費’，門(mén)店是觸達客戶(hù)的核心場(chǎng)景，尤其是中高端品牌，門(mén)店的位置、裝修、服務(wù)直接影響品牌形象家具?！?連鎖零售專(zhuān)家李偉對界面新聞表示。美克家具關(guān)閉近四分之一門(mén)店，看似‘優(yōu)化成本’，實(shí)則可能失去大量潛在客戶(hù) ——門(mén)店覆蓋特定區域的客流，一旦關(guān)閉，這些客流可能被競爭對手搶占，長(cháng)期來(lái)看會(huì )削弱品牌影響力和市場(chǎng)份額。
客戶(hù)增長(cháng)停滯也能說(shuō)明問(wèn)題家具。中高端家居的客戶(hù)粘性本應較高，但美克家具的會(huì )員增長(cháng)幾乎停滯，金卡會(huì )員還在減少，這意味著(zhù)其產(chǎn)品設計、價(jià)格定位或服務(wù)體驗，已無(wú)法滿(mǎn)足目標客群的需求，主營(yíng)業(yè)務(wù)的根基正在松動(dòng)。
資金鏈緊繃
渠道收縮、收入下滑之下，美克家具日益嚴峻的資金鏈壓力凸顯家具。截至 2025 年 6 月，公司資產(chǎn)負債率高達 63.1%；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為 0.84 和 0.27。
數據來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部
從債務(wù)結構看，美克家具有息負債規模龐大家具。2025 年 6 月底，有息負債合計 21.53 億元，占歸母凈資產(chǎn)的 81%。其中，短期借款 8.52 億元，一年內到期的非流動(dòng)負債 9.78 億元，兩者合計 18.3 億元，占有息負債的 85%，短期償債壓力集中；長(cháng)期借款僅 3.23 億元，“債務(wù)結構 “短債長(cháng)用” 特征明顯，進(jìn)一步加劇資金鏈緊張，”注冊會(huì )計師張穎對界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
更令人擔憂(yōu)的是，控股股東美克集團的資金鏈危機，正傳導至上市公司家具。截至 2024 年底，美克集團持有美克家具 4.88 億股股份，占公司總股本的 33.01%，且已將手中全部股份質(zhì)押，100% 質(zhì)押比例在 A 股上市公司中極為罕見(jiàn)。
從美克集團自身財務(wù)狀況看，壓力比上市公司更大家具。截至 2024 年 3 月底，美克集團資產(chǎn)負債率高達 80.99%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率僅為 0.82 和 0.57，償債能力同樣薄弱；對外擔保余額達 18.69 億元，進(jìn)一步放大資金風(fēng)險。此外，根據 Wind 數據，美克集團質(zhì)押股份的加權平均參考價(jià)為 3.06 元 / 股，而截至 2025 年6月底，美克家具股價(jià)已跌至 1.98 元 / 股，較質(zhì)押參考價(jià)跌 35.31%，質(zhì)押股份面臨 “平倉風(fēng)險”。
雪上加霜的是，美克集團已出現股權凍結家具。2024 年 10 月，美克家具公告稱(chēng)，新疆烏魯木齊市天山區人民法院和北京市房山區人民法院分別對美克集團持有的公司股份進(jìn)行輪候凍結，合計凍結 1.02 億股，占美克集團持股比例的 20.94%，占公司總股本的 7.12%。凍結原因系美克集團涉及借貸糾紛，兩起凍結合計涉及債權金額及執行費用 1.56 億元。
“美克家具的債務(wù)結構已進(jìn)入‘危險區間’家具?！睆埛f在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)分析，“流動(dòng)比率 0.84 意味著(zhù)流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋流動(dòng)負債，速動(dòng)比率 0.27 說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)中，除了存貨等難以快速變現的資產(chǎn)，能直接用于償債的資金極少，公司可能面臨‘拆東墻補西墻’的資金周轉困境?！?/p>
對于控股股東的股權質(zhì)押與凍結，賢云律師事務(wù)所合伙人滕云對界面新聞?dòng)浾弑硎?，?00% 股權質(zhì)押已讓控股股東失去股份的‘控制權彈性’，一旦股價(jià)繼續下跌觸發(fā)平倉，可能導致上市公司控股權變更；而股權凍結則進(jìn)一步限制股份處置，若美克集團無(wú)法解決借貸糾紛，凍結股份可能被司法拍賣(mài)，不僅影響公司治理穩定性，還可能引發(fā)投資者恐慌，加劇股價(jià)下跌，形成‘債務(wù)危機 - 股價(jià)下跌 - 質(zhì)押平倉 - 股權變動(dòng)’的惡性循環(huán)家具?！?/p>
回購 “畫(huà)餅” 與激勵落空
在資金鏈緊繃、業(yè)績(jì)虧損之下，美克家具的 “市值管理” 動(dòng)作也備受質(zhì)疑家具。2024 年 7 月，公司發(fā)布公告稱(chēng)，擬以自有資金回購股份，回購金額區間為 5000 萬(wàn)元至 1 億元，回購股份將全部用于注銷(xiāo)并減少公司注冊資本，以此 “維護公司價(jià)值及股東權益”。
然而，這份回購計劃最終淪為 “畫(huà)餅”家具。截至 2024 年 7 月 31 日，公司僅回購 179 萬(wàn)股股份，占總股本的 0.12%，實(shí)際使用回購資金僅 267 萬(wàn)元，與 5000 萬(wàn)元的最低回購金額相比，完成率不足 5.4%，與 1 億元的上限更是相去甚遠。
界面新聞?dòng)浾卟稍L(fǎng)曾投資美克家具的個(gè)人投資者劉芳，其表示，回購計劃本是提振投資者信心的重要手段，但美克家具的實(shí)際執行情況，反而讓市場(chǎng)質(zhì)疑其‘誠意’和資金實(shí)力家具?！?000 萬(wàn)至 1 億的回購規模，結果只拿出 267 萬(wàn)，這更像是‘象征性回購’，無(wú)法讓投資者相信公司對未來(lái)的信心?！?/p>
除了回購 “縮水”，美克家具的長(cháng)期激勵計劃也以失敗告終家具。4 月 29 日，美克家具公告終止實(shí)施 2022 年股票期權激勵計劃，核心原因是 “無(wú)法達到激勵計劃約定的業(yè)績(jì)考核目標，不能滿(mǎn)足公司層面行權條件”。根據原激勵計劃，公司需在 2022-2024 年實(shí)現特定的營(yíng)收或凈利潤目標，但連續三年的虧損，讓這些目標徹底淪為 “泡影”。
“激勵計劃終止不僅是對核心員工的打擊，更是對公司戰略執行力的否定家具?！?李慧對界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，“股票期權激勵本是綁定核心團隊與公司利益的工具，業(yè)績(jì)考核目標無(wú)法達成，說(shuō)明公司管理層對未來(lái)的預判與實(shí)際經(jīng)營(yíng)存在巨大偏差，核心團隊的積極性可能受挫，進(jìn)一步影響主營(yíng)業(yè)務(wù)的復蘇進(jìn)程?！?/p>
劉芳坦言，“作為中小股東，我們最看重的是公司的持續經(jīng)營(yíng)能力和誠信度家具。但美克家具連續三年虧損、靠賣(mài)資產(chǎn)盈利、回購計劃縮水、激勵計劃終止，這些情況讓我們看不到明確的復蘇信號?！?/p>